航空行业专题报告:从国泰航空23H1业绩超19H1之我见,国内航司Q3业绩有望创新高

中华财富网   2023-08-15 11:34:43


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(以下内容从浙商证券《航空行业专题报告:从国泰航空23H1业绩超19H1之我见,国内航司Q3业绩有望创新高》研报附件原文摘录)投资要点国泰航空发布23H1业绩,净利润已大幅超过19H1国泰航空发布23H1业绩,实现营收亿港币/同比+135%,恢复至19H1的81%,营业成本亿港币,为19H1的72%,实现净利润亿港币,同比大幅扭亏(22H1为亏损亿港币),并已大幅超过19H1(19H1为亿港币)。盈利的一部分来源于上半年确认了一笔约19亿港币的非现金收入(国航于2023年1月完成A股增发,国泰航空在国航的持股量被摊薄(从%降至%,视作为出售国航部分股份)。国泰航空23H1整体客座率已超疫前同期,其中欧、美线需求大爆发截至23Q2,国泰航空整体ASK恢复至19Q2的50%,整体RPK恢复至19Q2的51%,整体客座率为87%,较19Q2高出约2pct。其中,欧、美航线需求迎来大爆发,23Q2客座率分别为91%和95%,较19Q2分别高出4pct、9pct。国泰航空23H1客收较19H1高41%,过去三年大幅裁员,员工总数下降超1万随着航班量的恢复,国泰航空票价水平对应出现回落,23H1客公里收益港币/同比下降32%,但较19H1仍有41%的上涨。同时,随着供给恢复,单位成本端被摊薄,获得显著改善,23H1单位ASK成本港币/同比下降85%,较19H1增加58%,其中,上半年油价同比去年大幅回落,单位ASK燃油成本港币/同比下降67%,较19H1增加57%,单位ASK非油成本港币/同比下降87%,较19H1增加58%。值得一提的是,国泰航空在过去三年大幅精简员工规模,截至23H1,员工总数约万名员工,较19H1减少大约万名。文旅部发布恢复出境团队旅游第三批名单,中美航班量即将翻倍8月10日,文旅部宣布扩大出境团队业务国家规模至138个。根据美国交通部8月10日的最新指令,自9月1日起,允许中国航司每周执行18班中美直飞往返航班,允许自10月29日起,中国航司每周执行每周24班中美直飞往返航班,比目前正在执飞的数量翻倍。根据航班管家,截至2023年8月中,中国大陆至中国香港、新加坡、中国澳门、英国、阿联酋等国家/地区恢复超7成。欧洲线恢复至51%,中美线仅恢复至%。供给确定降速、国际线持续恢复,国内航司定价逻辑已发生变化,盈利诉求强烈,23Q3业绩有望创历史单季最佳过去,行业运力供给快速增长,国内航司为抢占市场,航线不断下沉、2011年至今票价持续下行。但在当前时点,国内航司在经过过去三年的巨额亏损后,我们认为,国内航司低价战略或不可持续,过去“以量换价”的定价逻辑已发生变化。短期来看,随着国际线恢复,国内线供给将趋于紧张,供需关系将进一步改善,有望实现量价齐升;中期来看,供给降速较为确定,出行需求有望持续爆发,若出现明显供需差,航司可通过涨价步入盈利强周期,结合机票全价提升带来的盈利中枢改善,航空供需大周期业绩兑现有望超预期。投资建议暑运量价齐升,航空大周期已至,Q3有望成为大周期业绩兑现起点。基于预期弹性空间、业绩兑现确定度,推荐吉祥航空/南方航空/中国国航/春秋航空/中国东航。风险提示出行需求恢复不及预期、油价大幅上涨、人民币兑美元大幅贬值等。
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